世界在美元荒这只蝴蝶面前，都会瑟瑟发抖……（看中国合成图）
【看中国2018年3月29日讯】最近，整个市场都在关注贸易战，美国发起贸易战的金融本质是什么？带来的效果自然是减少了贸易项目的资本流出，紧缩全球市场的美元流动性。之所以在这一节点发起贸易战，是符合市场内在的运行逻辑的。
过去一年多，在美联储持续加息缩表的影响下，国际市场的美元流动性已经非常紧张，利率已经太高了：
美元利率近来不断走高（网络图片）
这张图表显示，美元的利率不断走高，现在进入了快速上涨的阶段。
几乎世界上的每一次经济或债务灾难，都是因为美元流动性紧缩、逐渐走向枯竭而引发。从图中就可以看到距今天最近的一个：在2007-2008年，美元利率不断走高，最终让雷曼成为倒霉蛋，引爆了次贷危机。现在的美元利率与2008年上半年相比，也只有咫尺之遥，意味着市场在等待下一个“倒霉蛋”。
笔者在前面说过，美国自己如果在今天再次发生类似雷曼破产、进而导致金融机构面临大面积倒闭的威胁，美联储已经不再具备通过大量印钞进行拯救的条件，根源是美国政府的债务率已经远远高于雷曼破产之前的水平——这是所有问题的先决条件。
在这里，还要牢记的是，从2季度开始，美联储每月回收的美元额度将增加100亿美元，意味着会以更快的速度抽取市场上的美元的流动性，意味着距离“倒霉蛋”触霉头的时间更近了一步。
美元是世界的美元，随着美元流动性的不断紧缩，中奖的倒霉蛋即可能出现在美国本土，也可能出现在世界各地。如果美元不断通过贸易渠道从美国本土流入世界各地（美国的贸易逆差不断扩大），本土的金融局面就会加速恶化，候选的倒霉蛋就很可能出现在美国本土。但川普(特朗普)显然不希望在美国境内再发生类似雷曼的悲剧，他更希望在世界其它地方挑选倒霉蛋，这就是发动贸易战的目的之一。当用关税等手段限制了贸易逆差之后，就会紧缩国际市场的流动性，缓解美国本土的流动性。
世界上泡沫最严重的是几个候选地：这自然包括加拿大的多伦多和温哥华地区、英国的伦敦、澳大利亚的悉尼墨尔本等地，这些地区的房地产泡沫严重，但这些地区的资产价格泡沫即便破裂，也很难导致大的波澜。因为对这些国家来说，只是个别城市的房地产泡沫，很难威胁到这些国家主流的金融机构。所以以前说过，类似次贷危机那样的危机，不太可能爆发在加拿大这些国家，但热点城市的资产价格下跌是无法避免的。除了这些地区之外，还有两个地方是候选地：
第一个当然是欧洲。随着欧洲央行即将退出量化宽松，意味着那些高债务国家的国债已经没有了最后的买家。最典型的是意大利，由于政府债务危机和银行业的坏账危机不断累积，债务压力不断加大。现在的债务局势之所以尚未恶化，国债收益率还相对稳定，就源于欧洲央行这个最后的买家存在：
意大利10年期债券收益率（网络图片）
现在，意大利疑欧派和脱欧派联合上台执政的可能性很大，如果意大利国债的最后一个买家撤出之后，国债必然遭遇做空，意大利很可能被迫跟随英国脱欧，欧元这趟列车将被炸的人仰马翻。更关键的是，意大利这颗炸弹足够大，其公共债务规模达到2万亿欧元，一旦爆发债务危机，即便国际货币基金组织和德国联手，也无能为力。
第二个当然是地区的房地产泡沫和债务泡沫（就不明说了）。
基于经济全球化以来亚洲经济蓬勃发展，贸易空前繁荣，让国际资本纷至沓来，实业资本固然提升了经济发展水平，但国际金融资本也将这些地区的泡沫吹了起来，再加上一些地区的土地财政政策进行煽风点火，新加坡和香港地区的房地产泡沫成为世界上负担最重的地区，亚洲地区的房地产泡沫和债务问题都很严重。
以香港为例来说明。管理者很清楚自己的问题所在，过去的一系列政策都有维护泡沫不破裂的影子，最典型的是通过各种“通”将资本引入香港，维护香港的低利率和股市的估值，但同时也带来了一个严重的后果，那就是港币与美元利差不断扩大，这是问题之源。2016年9月30日，香港银行间港币一月期拆借利率是0.2879，到2017年12月29日是1.1911。而同期，伦敦美元一月期银行拆借利率分别是0.5272和1.5643，利差在扩大，在两者执行联系汇率之下，就产生了大量的金融“搬运工”，在香港借入港币兑换成美元，到伦敦卖出，既可以博取港币贬值的收益，还可以收获利差，这就让港币不断贬值。而对香港未来的一些（无谓的？）担忧，给这种行为增添了动力。可金管局的忍耐力是有限的，美元兑港币1:7.85是其弱方保证，当逼近这一数值的时候，金管局只能抛出美元购买港币，稳定港币汇率，这带来了立竿见影的效果。
美元兑港币近期汇率走势图（网络图片）
上周末，随着港币兑美元无限逼近金管局的底线，估计金管局在小试牛刀，带来了立竿见影的效果，那就是各个时间期限的银行间港币拆借利率明显上升。这自然让香港的“房奴”们和地产公司感到彻骨的寒意，因为香港大约九成的抵押贷款参考的是这一利率。
这个原理也一样适用于新加坡等资产价格泡沫严重的亚洲地区。
除此之外，还有一个对我们影响比较大的利差。美联储从2015年底开始加息之后，大陆一直未跟随，经过今年3月的加息，美元的利率已经达到1.5-1.75%，而大陆的基准利率还维持在1.5%，当美联储再次加息的之后，美元的基础利率就会达到1.75-2%，如果加息两次，就到了2-2.25%，那时就会产生民币-美元的金融“搬运工”，央行就需要选择：第一是跟随加息，资产价格的压力加大；第二是“你懂的”。
其实，美元利率上升，威胁的不仅是上述地区的资产价格泡沫，包括世界上几乎所有地区，只要是本地具有股市、楼市、债务、货币价值等虚高问题，最终都会显露原形。
川普通过钢铝关税，消除欧洲央行进行量化宽松所带来的边际效应（低利率推动经济、低汇率推动出口），逼迫欧洲央行不得不终止量化宽松，首先会将意大利等高债务国家裸露在水面，时刻可能成为金融资本的靶子。美国通过贸易保护措施，减少美元流动性输出，就会不断抬升国际市场上美元利率水平，扩大美元与港币或其它货币之间的利差，让金融“搬运工”们加班加点的工作，不断冲击港币（或其它货币）汇率，逼迫金管局或各地央行不断出手回收港币或本币的流动性，推升利率水平。最终，刺骨的寒风就会吹向房地产、股市等资产价格市场。
无论欧亚，当债务危机（资产价格下跌会带来债务危机）爆发的时候，类似雷曼那样的“倒霉蛋”就会浮出水面。
所以，美国的贸易保护实际是挑选“倒霉蛋”的过程，世界在美元荒这只蝴蝶面前，都会瑟瑟发抖，都在担心自己成为被选中的“那一个”……
