十月中國金融數據：M1狹義貨幣大跌，異常嗎？(組圖)

【看中國2018年12月15日訊】在央行公布的今年10月份中國金融數據中，金融數據大幅不及預期其中社融被腰斬還慘，這讓市場大為驚詫： 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

「10月M2同比8%，預期8.4%，前值8.3%。10月M1同比2.7%，預期4.2%，前值4%。10月M0同比2.8%，預期2.8%，前值2.2%。其中，M1（狹義貨幣）54.01萬億元，同比增長2.7%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和10.3個百分點。——2018年10月份中國金融數據」 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

至此，狹義貨幣M1跌入了2014年以來的底部區域。

今年10月份的M1已跌至2014年年初的低點（數據來源：中金公司）

M1是什麼？狹義貨幣（ M1 ）=流通中的現金（M0）＋企業（單位）活期存款。M1是重要的流動性和經濟活躍度指標——反映著經濟中的現實購買力。廣義貨幣（M2）=M1+城鄉居民儲蓄存款+企業存款中具有定期性質的存款+信託類存款+其他存款。其中，M2減M1是准貨幣。

中國M1小史——從「上天」到「入地」

2015年7月後，M1開始急升，對此市場有多種分析解讀。而我的解讀是，這是金融脫媒（存款脫離銀行）長期趨勢變化的「異常」。所謂金融脫媒即投資人和融資者通過資本市場直接對接，從銀行存款轉為直接投資的行為。金融脫媒的結果會大大提高整個經濟的資源配置效率。從而推高整個經濟系統的經濟效益。存款活期化現象加速上升所表明存款者對未來的預期發生變化。也就是存款者遭受到「某種」刺激：存款活期化後隨時逃離銀行。

存款活期化急升是對人民幣未來價值的不信任。也就是存款者對人民幣的未來價值投下了反對票。其趨勢就是之前（2005年人民幣升值以來）人民幣資產化的一個逆轉。後來的事實是，大公司尤其集團公司的人民幣內債化（內貸）與資產外幣化。典型的如萬達和海航等，而結果卻是這些大公司的激進行為都以失敗而告終。可以對比之前的李嘉誠先生。

2015年7月存款活期化急升後，存款逃離銀行的另一指向是購買住房。這同樣是對人民幣未來價值的不信任。購房者基於之前的經驗和「教訓」，購買住房即人民幣資產來避免未來通貨膨脹（預期）的損失。由於外幣資產化即購匯受到嚴格管制，使得存款活期化後加速湧向房地產市場，乃至後面兩年裡出現了一二線城市普遍性搶房的瘋狂現象。

在我看來，資產外幣化包括對應的人民幣債務化，是90年代起出現的人民幣資產化趨勢的一個逆轉。90年代主要是日韓美出現了「買進一切人民幣資產，包括垃圾」的口號與實際投資行為。這波投資者都是最大的贏家，他們不僅獲得了人民幣升值30%的收益，而且獲得了資產、尤其是房地產增值數倍乃至十幾倍甚或幾十倍的收益。這種趨勢本應在2008年終結了，卻被2008年美國金融危機後財政和信貸雙飛刺激政策人為延遲了。

事實上，早在2014年2月份（1月的M1急跌）杭州房價大跌並引發南方部分城市房價下行，這明確了2008年以來刺激政策已經失效了。路徑依賴使得本屆政府依然採取了刺激房市政策：第一步，2014年9月30日下午，央行出臺了後被稱為「9.30」的房市（貸）新政；第二步加碼，2015年3月30日下午，央行、住建部和銀監會聯合發布後被稱為「3.30」房市新政。這應該是2015年7月M1快速掉頭向上飆升即存款活期化的原因。

繼2016年「兩會」、時任央行行長周小川說：「個人住房加槓桿邏輯上是對的」之後，一二線城市又開始了控制房價過快上漲的行政政策：限貸→限購→限價→限售→能用的行政政策都用盡了。2017年在「四限」扭曲下多城市出現萬人搶購幾百套住房的瘋狂景象，這不得不讓人想起咱們先人的警示：天若令其亡，必先令其狂！

「買到即賺到」的房市

搶房熱潮至2018年下半年悄悄出現了逆轉，同樣的時點，是在「十一」長假前部分二線城市的房價在廈門和杭州房價下跌引領下出現跳水……查看M2和M1運行圖示：2018年開年後數月M1增速就下穿了M2增速（上圖）。

3年時間裏，中國國內的個人房貸規模暴漲12.5萬億（原始數據來源：中國央行）

而3年時間內，中國的個人房貸規模已經超過了美、日房價泡沫前的規模了。

研究發現，2015年7月，M1飆升約半年後PPI（生產價格指數）出現飆升。找不出兩者之間的邏輯關係。但M2和CPI（居民消費價格指數）都未出現跟隨M1和PPI的現象。中國PPI指數飆升但CPI指數並未跟隨，原理很清楚：PPI由政府「供給側結構性改革」即「倒掉民企的奶讓國企的奶漲價」。而終端市場的消費者並不買賬而表現出CPI上漲現象。

中國式供給側結構性改革的實際結果是，上游壟斷資源國企利潤大幅增加，而擠壓了下游主要是民企的利潤。2015年後民企大面積的倒閉和跑路潮出現。據國內的網易新聞報導，截至2018年10月，2018年中國共有504萬家企業倒閉。中國企業總量為3000多萬家，倒閉量佔全部企業的1/6。我們知道，504萬倒閉企業中幾乎都是民企……

M1下跌遠超市場預期：原因是什麼，又預示了什麼？

提供兩家專業機構人士對M1大幅下跌的解讀：

一、在存款增長明顯放緩的情況下，10月M2同比再度降至8%，M1增速進一步下滑至2.7%。M1增速走低與房地產銷售降溫關聯較大（M1與房地產銷售面積增速高度相關），同時也折射出經濟活躍程度的下降。——莫尼塔研究，鐘正生、張璐

二、10月M1增速為2.7%，較上月回落1.3個百分點，是2014年2月以來的最低水平。M1增速疲弱是結構性融資缺口與需求放緩共同影響的結果。一方面，社融增速與M1增速有一定的相關性。2018年以來社融增速的放緩對企業現金流形成負面影響，進而帶動M1增速回落。另一方面，M1增速是微觀主體活躍程度的映射，因此M1同比增速與新出口訂單PMI同比變化之間有一定的聯繫。——興業研究，郭於瑋、魯政委

另據專業人士研究，M1歷史上與A股有極高的關聯性。

不論是什麼原因導致十月份M1大跌並已經跌入歷史底部區域，肯定預示了未來經濟會出現更大事件。十月份除了M1「異常」大跌外，M2已跌至8%且創出新低。而十月人民幣貸款僅增加6970億元，較上月1.4萬億元的規模近乎「腰斬」。十月份社會融資規模增量為7288億元，比上年同期少4716億元，而較上月驟降1.44萬億，創2016年8月以來新低。這近乎在驗證我之前經濟分析中的一個預言：十月將是中國的一個大月。

十月份全球金融市場最大的事件，無疑是10月初美國十年期收益率向上突破3.2%，這是引發美股10月份出現大調整的主要原因。美股似乎已經浮現長達十年牛市見頂的跡象。同時，這也是10月長假後A股開盤後再度暴跌的主要誘因。

10月份中國經濟最大的事件，就是全面性的拯救民營企業。除銀保監會和央行出臺的「異常」信貸支持政策外，公安部、最高檢、最高法以及司法部四大司法部門均紛紛發布直接政策，近乎是「無條件」支持民營企業和企業家發展經濟。央行信貸政策寬鬆到讓市場「驚恐」的地步，銀行股以普遍性大跌回應。

何以如此「事出常態」的拯救民營企業？答案只有一個——經濟下滑超出想像。而國企和地方政府因債務滔天而無法再擴大債務拯救經濟。筆者以為，這是繼個人家庭加槓桿買房為房地產去庫存超額完成後，又引導民營企業加槓桿拯救經濟和增加就業，意欲穩定越來越難以穩定的中國經濟。

如果美聯儲12月再加息，就是美國加息進程的第9次加息，而中美兩年期國債收益率已經出現倒掛。

10月金融數據中，M1的「異常」大跌，其實並不異常，它昭示了中國經濟硬著陸的概率大幅上升。而正在下行的房價也預示中國超級房價泡沫破裂也近在眼前了。

2019年，還會有更大的事件發生。大家，好自為之吧！

責任編輯:宇真

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