繁榮與逆轉 中國居民加槓桿換不來新週期(圖)
中國經濟再次轉向重新步入下行通道。(圖片來源:Getty Images)
【看中國2017年11月27日訊】事實上,中國經濟重新步入下行通道已經得到越來越多的數據印證。比如克強指數中的兩大實物指標,一個是我們此前提到的鐵路貨運量增速,7月時還高達17.7%,10月的最新數據是4.8%,創下2016年9月以來的最低值;另一個是發電量增速,8月還高達8.6%,10月僅為2.5%,創下2016年7月以來的最低值,而11月的發電量增速或將重新歸零。
而中國經濟下行的根本原因,還是在於去槓桿導致的總需求再度下滑,尤其是地產市場的減速。由於貸款利率的持續上升,房地產銷售在9、10兩月出現了連續兩月的負增長,地產新開工在10月增速轉負,地產投資增速也在10月大幅下滑。而利率的大幅上升導致人民幣在3季度大幅升值,也使得近期出口增速明顯承壓。
回顧2009年以來,中國經濟經歷過3次週期性回升,每一次都是從加槓桿開始,到去槓桿結束。
第一次是2009年-2010年,主體是企業部門加槓桿。中國的企業部門在2008年以前的每年新增融資只有2萬億左右,到了2009年就激增至7萬億,到2010年激增至10萬億。企業部門融資的激增推動了企業製造業投資實際增速的大幅回升,並拉動了經濟在2009-2010年的短期反彈,但是好景不長,2011年以後企業部門就開始受產能過剩的困擾,開始了漫長的去產能之路,而經濟也在2011年以後重新下滑。
第二次是2012年-2013年,主體是政府部門加槓桿。當年政府主要是通過信託從銀行融資,而信託貸款增速在2012年初只有18%,到2013年中期上升到了100%以上。與之相應,政府基建投資實際增速從2012年初的-0.5%上升到2013年中期的25%,是2012/2013年經濟短期企穩的重要動力。但是同樣好景不長,2013年下半年政府開始整治非標融資,2014年以後的經濟開始重新下滑。
而第三次是2016-2017年,主體是居民部門加槓桿。2015年的居民新增總貸款為4.6萬億,到2016年上升到7萬億,2017年估計會達到8萬億。而全民舉債推動中國地產市場進入一輪超級繁榮週期,2015年的地產銷售金額僅為8.7萬億,而2017年估計會達到13.2萬億,累計增長超過50%。而地產銷售的好轉也拉動了地產投資增速在過去兩年的回升,是這一輪經濟企穩回升的重要動力。
但是,居民槓桿率上升的太快了。2015年的居民部門消費貸款增速只有18%,到2017年上半年上升到33%。而2017年2季度以後居民中長期消費貸開始減速,但短期消費貸增速在2017年10月飆升至41%,增速比2017年初的20%翻了一倍。因此,今年2、3季度的三四線城市地產繁榮來自於全民加槓桿,尤其是短期消費貸,沒有抵押、期限又短,這其實是非常危險的行為。
央行公布的資管監管新規,其目標就是控制貨幣在表外的空轉,結果必然是貨幣增速的回落,以及利率的居高難下。在高利率的環境下,居民的舉債行為顯得極其非理性。對比2015年4季度,當時的10年期國債利率僅為3%,房貸利率僅為4.7%,全國房價還沒漲,全國居民每個月僅貸款2900億。而到了兩年之後的2017年3季度,10年期國債利率上升到了3.6%,房貸利率達到5%,房價已經普遍大漲,全國居民每個月貸款達到6525億!
兩年前房價便宜,利率低的時候大家不怎麼貸款,現在房價大漲,利率高的時候大家拚命貸款,這不是顯得很滑稽嗎?
而居民部門加槓桿一旦開始逆轉,地產市場注定壓力大。到了2017年10月份,10年期國債利率達到3.9%,全國首套房貸利率達到5.3%,當月的居民部門貸款下降到了4500億。而11月的10年期國債利率一度達到4%,考慮到國債可以免除25%的所得稅,而且不佔用銀行任何資本,與之匹配的房貸利率應該在5.5%-6%的水平。如果未來房貸利率繼續上升,那麼4000億左右的居民月均信貸或是常態,而2018年的居民部門貸款可能會比2017年減少2萬億以上,考慮到目前大家買房一半資金靠貸款,這就意味著2018年地產市場銷售額的同比降幅可能超過20%。
我們觀察了過去10多年的工業企業利潤增速和PPI的關係,發現這兩者的關聯度並不緊密。反倒是地產投資增速的走勢,和工業企業利潤增速高度相關。因此,我們認為這一輪經濟的週期回升依然是加槓桿的地產週期,並非是新週期。大家熱捧的白酒、家電、銀行、地產,無一不是受益於地產繁榮。
但是,時代真的變了,未來中國真的不需要蓋這麼多房子。2010年以前,中國每年新增年輕人口1000多萬,新增農村進城人口約2000萬,所以我們每年要造1000多萬套房子滿足他們的基本需要。但是現在我們每年新增年輕人口為負,即便是還有2000萬農村人口進城,每年蓋1000萬套房子就夠了,而今年我們賣了17億平米商品房,差不多等於2000萬套房子。
在人口紅利的時代,年輕人的主要需求是房子和汽車,人口紅利和城市化是過去30年工業化的根本動力。但是我們的年輕人已經變少了,未來他們需要的不是更多的房子、車子,而是更好的房子、車子,比如說可以便宜購買和租賃、不會被隨便拆遷的房子,更清潔環保的汽車,這就是消費升級。而老年人需要更多的醫療、養老服務,小孩需要更好的教育,能夠讓大家放心托付的幼兒園和中小學。
因此,我們不相信靠舉債買房就能換來新週期,經濟新週期靠的是創新、靠的是提高效率,這需要通過更大力度的改革開放來實現。
本文來自海通宏觀,作者姜超等人,原文標題《居民加槓桿的繁榮與逆轉——海通宏觀每週交流與思考第244期(姜超等)》。全文略有刪減。
責任編輯:辛荷 来源:海通宏觀
短网址: 版權所有,任何形式轉載需本站授權許可。 嚴禁建立鏡像網站。
【誠徵榮譽會員】溪流能夠匯成大海,小善可以成就大愛。我們向全球華人誠意徵集萬名榮譽會員:每位榮譽會員每年只需支付一份訂閱費用,成為《看中國》網站的榮譽會員,就可以助力我們突破審查與封鎖,向至少10000位中國大陸同胞奉上獨立真實的關鍵資訊, 在危難時刻向他們發出預警,救他們於大瘟疫與其它社會危難之中。
看完這篇文章您覺得
- 賴清德稱臺灣不會獨立 預言曝中國將物歸原主(圖/視頻)
- 起死回生妙手回春 中華醫聖傳奇的一生(圖)
- 與道同遊 逍遙自在 莊子養生悟道(組圖)
- 金元足球崩坍聲名狼藉 潮水退落北京一地雞毛(組圖)
- 龔家古厝的由來(組圖)
- 亙古亙今 全世界出現的神秘巨獸(圖)
- 一個隱瞞了30年的大騙局 看完的人都沉默了!(圖)
- 官場興起「捧習」 傳習近平提防李鴻忠和蔡奇(圖)
- 深圳三瞥:實業死了金融挂了房價跌了…(組圖)
- 樓市驚變:一個強悍軍團殺進來了!(圖)
- 北京幼兒園涉集體性侵 家長含淚講述孩子遭遇
- 作孽!中國工人遺棄在烏干達所生孩子及其母親(圖)
- 傳劉樂飛被調查 劉雲山倒臺現前兆(圖)
- 是誰為四萬萬同胞爭人格?(圖)
- 中共肺炎(又称武漢肺炎)
- 病毒
- COVID-19
- 疫苗
- 台鐵
- 拜登
- 川普
- 特朗普
- 國安法
- 貿易戰
- 習近平
- 華為
- 三峽大壩
- 新疆棉
- 長江
- 洪水
- 袁弓夷
- 港版國安法
- 漢光演習
- 國民黨
- 退黨
- 弗洛伊德
- BLM
- 中共
- 閻麗夢
- 金正恩
- 王岐山
- 賴清德
- 孟晚舟
- 關稅
- 邊境牆
- 彭斯
- 美國
- 貿易談判
- 劉鶴
- 王滬寧
- 江澤民
- 崔永元
- 中南海
- 內幕
- 中共
- 反送中
- 貪官
- 情婦
- 腐敗
- 反腐
- 打虎
- 官場
- 看中國
- 一國兩制
- 法廣
- 社交媒體
- 往事微痕
- 出賣國土
- FB
- 六四
- 朝鮮
- 加拿大
- 脫歐
- 央行
- 債務
- 槓桿
- 美元
- 貨幣
- 人民幣
- 歐元
- 日元
- 港幣
- 房地產
- 樓市
- 財政
- 財富
- 中產
- 海參崴
- 台灣
- 蔡英文
- 北京
- 劉強東
- 大媽
- 房價
- 疫苗
- 非洲豬瘟
- 大陸
- P2P
- 霧霾
- 基因編輯
- 防火牆
- 維權
- 709律師
- 上訪
- 法輪功
- 網絡審查
- 活摘器官
- 江東六十四屯
- 唐努烏梁海
- 長白山
- 白龍尾島
- 江心坡
- SARS
- 新疆勞改營
- 言論自由
- 女主播
- 央視
- 華人
- 移民
- 華人
- 留學
- 海關
- 遣返
- 簽證
- 回國
- 入籍
- 綠卡
- 民生
- 海外
- 加拿大
- 澳洲
- 民國
- 桂軍
- 抗戰
- 孫中山
- 蔣介石
- 宋美齡
- 鄧小平
- 林彪
- 劉奇
- 中共
- 皇帝
- 諸葛亮
- 易經
- 幽默人生
- 智慧
- 感悟
- 手機
- 預言
- 奇聞
- UFO
- 外星人
- 壽命
- 文革
- 養生
- 紫鳳
- 貫明
- 李道真
- 軼飛
- 李雲飛
- 雲中君
- 辛思
- 夏聞
- 時代漫談
- 滄海
- 東方縱橫
- 唐柏橋
- 王尚一
- 江楓
- 黃清
- 李唐風
- 園丁
- 今濤拍暗
- 李青城
- 秦就石
- 中經研
- 秦天靖
- 江浩
- Eagle Vision
- 李子壬
- 馬新宇
- 馬來啟
- 紫君
- 秦山
- 陳破空
- 戴東尼
- 曹長青
- 邢仁濤
- 瑜正
- 簡易
- 肖川
- 伍凡
- 顧言
- 歸瑜
- 乙欣
- 陳泱潮
- 徐沛
- 真的有小人國 廣西出現1寸小黑人(圖)
- 你會休息嗎?這些錯誤的休息方式越休越累(圖)
- 李書福俞敏洪直播3提 “六四”中共火速封殺(視頻/圖)
- 川普現場悼念被謀殺警察 「必須恢復法律和秩序」(圖)
- 習近平斬草除劉亞洲!決裂紅二代?(視頻)