股市暴跌的表象背後究竟是什麼?
【看中國2015年07月29日訊】6月19日到7月3日,股指暴跌,近些年都是非常罕見的。即便是08年,跌幅超過5%的交易日也不多,記得超過7%只有兩三個交易日,最大的跌幅是7.8%。但像本次這樣連續大幅下跌,尤其是7月27日大跌近8.5%是非常罕見的。
2000年以前,因為股市規模不大,沒有多少參考意義。筆者認為這必有內在的原因,股指的暴跌只是外在的表象。
另外一個極為奇特的現象是房地產市場。最近幾個月,房地產市場出現的繁榮只侷限在少數幾個城市,就筆者自己觀察,絕大多數的三四線城市和部分二線城市基本沒有多少回暖的動作。相對於全國銀行業來說,這種局部繁榮需求的資金比較少,少數城市的需求回暖不足以拉動銀行的資金鏈。可是,深圳本月大幅提高房貸利率,而且部分國有大行和股份制大行完全不再接受按揭貸款,這只能說明一點:銀行的資產規模很大,但流動性太差。
如果中國還處於雙順差時代,這不是問題。美元流入之後,基於央行的貨幣發行機制,就會給商業銀行補充流動性。顯然,這樣的環境已經不再,央行在拋外儲保匯率,資本在流出。
這是一種什麼樣的跡象?商業銀行流動性開始走向枯竭。
雖然因為實體經濟需求不足,對資金需求下降,加上央行降准,給銀行提供了流動性,讓銀行覺得兜裡有點銀子。但這些流動性與資產價格和經濟規模相比,顯得如此不相稱,幾個城市的房地產復甦,立即拉緊了商業銀行的資金鏈。
人民幣貶值的預期在快速升溫,從離岸市場與國內市場的差距可以明顯低看出來。如果人民幣開啟貶值,國內銀行的人民幣存款就會衝擊外匯儲備,第一,外匯儲備快速消耗,一些人津津樂道的龐大外匯儲備立即就會快速萎縮,雖然外匯儲備規模不小,但可流動的不知道有多少,對比一下中國天文數字的M2,只能說是杯水車薪;第二,通脹將快速升溫,對外匯儲備的衝擊更嚴重;第三,資產遭到拋售,房地產的萎縮將讓財政立即陷入困境,那時發債解決財政問題是不可能的,只能印鈔。第四,銀行流動性很可能立即枯竭,根源在於銀行的資產錯配太嚴重,中國長期用投資拉動經濟增長也必定造成銀行資產的錯配,這是擠兌這個詞的來源。
如果民幣匯率不貶值又如何?印尼總統宣稱要限制進口,什麼WTO的規則都成了一紙空文,印尼是東盟最大的經濟體,很容易感染泰國、馬來等國家,中國上月出口增長和順差來源的主要動力就是東盟和美國。東盟國家貨幣加速貶值並限制進口,再加上TPP升溫,中國的外匯平衡持續不了多長時間。
不斷印鈔票,然後再去保匯率,本身就是自己跟自己對仗,就像周伯通的雙手互搏。可是,周伯通的這招不是誰都可以學的。
所以,本輪股市的連續下跌,絕不僅僅是股市,這僅僅是外在的反映。內在的因素是:銀行的流動性已經難以滿足保資產價格的需求,同時又得不到流動性的有效、持續地補充,甚至在未來,貨幣出現貶值時,時刻可能被抽乾。
說到底,股市暴跌是銀行資產嚴重錯配,不足以支撐資產價格、匯率貶值壓力的直接反應。
股市是社會經濟生活的眼睛,總是提前反映未來,「眼神」寓意的含義一定要留意。
責任編輯:靖曄
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